招商基金侯昊接受每经专访：今年白酒有阶段性机会 仍看好高端白酒

每经记者 胥帅    每经编辑 张海妮    

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招商中证白酒基金经理侯昊。图片来源：每经记者 张建 摄

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4月6日上午，由每日经济新闻主办的“2021第六届中国酒业资本论坛暨中国酒业金樽奖颁奖盛典”在成都举行。论坛以“‘十四五开局’发现中国酒业新价值”为主题，百位酒企代表、投资机构、行业观察人士齐聚论道中国酒业新价值，擘画中国酒业新蓝图。

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在论坛上，招商基金量化投资部副总监、招商中证白酒基金经理侯昊参会并就白酒板块投资发表了他的看法。他还接受《每日经济新闻》记者的专访，谈到白酒估值依据、看好的白酒类型。侯昊表示，A股白酒板块应该是根据全球市场来定价，对标全球烈酒名企，A股白酒估值并没有那么贵。而今年白酒仍然有阶段性机会，但难复制去年那样流畅的趋势。

谈白酒涨价潮：“人们收入提升能支撑龙头白酒提价”

“去年白酒是一个低基数，今年肯定是有一个高增长。”侯昊告诉《每日经济新闻》记者，无论是业绩增长还是消费量，今年白酒一定会有高增长，比预期会高。

今年成都春季糖酒会上，侯昊调研了很多白酒经销商、厂商的情况，一线调查结果让他确认了上述判断，“产销数据都很好，我之前不太确定今年Q1（一季度）是否有超预期高增长”。

一直以来，白酒都被视作好赛道，贵州茅台、五粮液、泸州老窖等牛股层出不穷。然而在空方看来，年轻人更偏爱低度酒或者鸡尾酒酒饮料，高度白酒未来需求和产量将下降。

今年1月，中国酒业协会公布的2020年全国酿酒产业数据支撑了产销量下滑的结论。2020年全年，全国酿酒产业规模以上企业白酒产量为740.73万千升，同比下降2.46%。

一种声音认为，白酒板块已经进入景气度下滑的存量市场，酒企将相互内部厮杀争夺市场。

“全行业产量下滑无可否认，但是高端白酒和次高端白酒不同，它（是）天然就有社交属性的东西，而社交价值一定会使（产品）品牌化、集中化、高端化。所以，我们看到头部公司占据了整个白酒企业很大部分利润份额。随着消费习惯变化和可支配收入提高，需求高端化、品牌化、集成化会是不可逆的一个趋势。”侯昊说，老百姓手里越来越有钱，社交消费场合以及重要场合就要有面子和气魄，“总不能在重要场合拿光瓶酒喝吧？”

侯昊认为，白酒利润的一大来源就在消费场景变化，而这一变化有利于龙头企业提高价格。

《每日经济新闻》记者注意到，今年以来，白酒头部企业频繁提价已成为行业内的一大现象。比如1月4日，泸州老窖发布国窖1573提价通知，其中，52度国窖1573经典装团购价建议1050元/瓶，零售价建议维持1399元/瓶。

但白酒品牌提价并非没有上限，历史上也发生过白酒提价导致经销商库存积压，被迫大规模抛货的历史。

“以前不顺价的原因，很多情况下是对渠道的掌控力不够，导致整个市场的管理体系混乱。这个事情会造成短期的市场扭曲，而扭曲的结果会导致某一些企业甚至是全行业出现局部的或者几年的周期性变化。”侯昊表示，现在很多高端酒企经历过这一过程，它们在提价停货停价这个动作上会显得非常谨慎，保持了一定的克制和冷静。

“这次看到高端白酒企业，还有次高端某些龙头是保持了定力，对于渠道的掌控力是比原来要强很多，但是不可否认，在展厅看到很多杂牌，比如说可能有一些有资本运作的需求，在这种情况下会催化一部分泡沫。”他说。

侯昊表示，他了解到一些高端白酒经销商库存量处于比较良性的状态。另一方面，他也认为因为白酒自身的属性，库存并不一定会导致减值计提，甚至会因为变成老酒而增值。

评白酒估值：“白酒板块在全球市场估值并不贵”

随着更多高端白酒价格进入千元价格带，这也将愈发接近飞天茅台的官方指导价——1499元/瓶。

前不久，酒鬼酒披露了一份惊艳的一季度业绩预告，预计今年一季度营收较上年同期增长 190%左右。市场分析认为，酒鬼酒的一季度业绩增长也有部分提价因素。

如果1499元/瓶是其他高端酒的价格“天花板”，那其余高端白酒还有增长空间吗?

“你拿得到（茅台酒）吗？”侯昊反问道，高端白酒的需求却是不变，高端白酒的确定性比较强。

侯昊这次去了很多名酒商，发现大量企业把站上千元的价格视作很重要的战略，“随着我们口袋里的钱越来越多，如果谁不去占这个风口，你后面再去做这个事情就晚了，现在一定要以一个长期的眼光去看待这个事情”。

放眼未来，酱香酒、浓香酒、清香酒会占据高端白酒的竞争格局。侯昊举了一个例子，“这几天和人开玩笑，当我喝三两以下，我可能喜欢喝浓香；三两以上，我肯定喜欢喝酱香；生活中小资一点会喜欢喝清香。”

但无论哪种类型的白酒，侯昊仍然认为未来会更加品牌化、集中化。

再看二级市场，去年以来，以白酒为代表的消费股迎来一波牛市，翻倍股层出不穷。而在节后，白酒股也因为估值偏高遭遇重挫。

《每日经济新闻》记者统计发现，目前A股白酒板块平均市盈率仍然达到83倍，高端白酒贵州茅台市盈率58倍，五粮液57倍，泸州老窖60倍。

贵州茅台去年的净利润增速为13.33%，五粮液预计增长14%。如果对照这一净利润增速，高端白酒头部企业的估值无疑贵了。就连酷爱“喝酒”的私募大咖林园也在论坛上表示，自己会继续持有白酒股，但不会再去买入。

但在侯昊看来，A股白酒板块应该是由全球市场定价，“把全球烈酒的这些名酒企业拿来做估值，再也没有比中国白酒市场更好的生意”。

侯昊的判断依据是，A股高端白酒龙头企业增速高于全球烈酒名企，“海外烈性酒利润增速还在个位数”。

正如酒鬼酒惊艳的一季报，它的意义在于不仅高端白酒在享受红利，次高端品牌同样。

“仍然倾向于高端白酒市场以及次高端龙头”

在论坛上，侯昊谈到白酒未来的投资机会和趋势预判。

“今年更加确定白酒业绩很好，大家觉得估值贵。当处于一个快速增长的行业，估值是不是一个最重要的问题？”侯昊表示，今年白酒有阶段性机会，不会走出去年那么流畅的趋势，“大家对白酒基本面有（向好）共识，但对股价存在分歧”。

侯昊仍然更倾向于高端白酒市场以及次高端龙头，他反复强调白酒板块短期存在波动，但长期一定是有共识。

对于今年节后白酒板块的剧烈回调，侯昊强调，“什么都没变，变的是内心”。

侯昊表示，剧烈回调是投资者锚定变化的表现，这也有人云亦云的因素，受到很多扰动因素的影响，比如美债收益率、白酒基金赎回、限购等。但在他看来，白酒板块处于非常复杂的短期波动，但长期仍然看好。而在一季度的白酒剧烈调整中，侯昊否认自己管理的基金有赎回潮。

那么，类似美债收益率波动是否还会影响白酒股走势？

“美债收益率上升，它会影响到全球投资者对于风险收益率的要求，风险收益率往上走会对估值有一些压制，但是估值本身是一个短期交易行为，它不能代表未来成长的空间。对有一个巨大成长空间的子赛道或者某一些企业来说，估值可能是短期博弈的一个点，但是并不能成为要不要配置的长期决定性因素。” 侯昊称。

他认为，这就要看投资者看重半年还是更长久的收益，也就是在绝对收益和复利（间）做一个选择，选择前者是控制回撤，但可能错过后面成长的机会。现在要建仓白酒的投资者，要平衡一下自己的风险收益比，有没有承担回撤的能力，但长期向好趋势不变。

侯昊还表示，对于部分理性投资者，他在等待可以拿的机会，或者说一个足够高的安全边际，“这部分人会影响到边际资金变动”。

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